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 白酒股迎來久違的大漲。12月8日，Wind白酒指數(shù)上漲超4%，老白干酒（600559.SH）和迎駕貢酒（603198.SH）漲停，貴州茅臺（600519.SH）股價重回2000元上方。

市場直呼茅臺“王者歸來”，寧德時代市值超越貴州茅臺的那一刻似乎不會來得那么早。

其實“寧組合”和“茅指數(shù)”之爭在二季度達到白熱化，而日前接受第一財經(jīng)記者采訪的多位中、外資資管機構(gòu)投資經(jīng)理則認為，2022年有望迎來“寧茅”并駕齊驅(qū)的格局，成長股、價值股的表現(xiàn)將更為均衡。

貴州茅臺王者歸來

截至12月8日收盤，寧德時代報639元，漲1.59%，市值1.53萬億元；貴州茅臺報2043元，漲4.45%，市值2.47萬億元，近期的風(fēng)格輪動使得茅臺和寧德的市值再度拉開了差距。

白酒行業(yè)今年的“慘狀”仍歷歷在目，市場對高端白酒的情緒逐漸惡化。8月20日，受到消息面擾動，白酒板塊全線下跌，茅臺跌破1600元大關(guān)，較2月的歷史高點跌去超1000元，最低觸及1525.5元。當(dāng)日有報道稱，市場監(jiān)督管理總局價監(jiān)競爭局發(fā)布《關(guān)于召開白酒市場秩序監(jiān)管座談會的通知》。

不過，“茅派”始終相信龍頭的價值。“常年ROE維持在30%，又沒很多競爭對手，公司還有很強的定價力和品牌力，這樣的好生意在A股其實很少，這種公司也并不多。”一家位于亞洲的QFII投資經(jīng)理對記者表示。

凱思博（Keywise）基金經(jīng)理徐濤對第一財經(jīng)記者提及，之所以過去持續(xù)配置白酒龍頭的邏輯在于兩點：雖然茅臺漲幅巨大，但其投資邏輯一直沒變，不僅持續(xù)受益于國內(nèi)消費升級，公司還始終處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，此外估值還在合理區(qū)間。

“我們計算茅臺的估值，必須弄明白茅臺背后的真實利潤。”他分析稱，以2020年年報來看，報表利潤460億元，但外面渠道的利潤反而占到近1000億元。賣一瓶酒，出廠價969元，經(jīng)銷商終端價近3000元。由于茅臺對渠道擁有絕對的話語權(quán)，可以說公司是完全有能力收回大多渠道的利潤。未來公司會持續(xù)開發(fā)直營渠道，實現(xiàn)對終端價格的控制，逐步通過漲價和直營比例來實現(xiàn)利潤增長，同時將渠道利潤縮到合理范圍內(nèi)。所以茅臺真實估值是大幅低于報表顯示的靜態(tài)估值的。”

之所以此前茅臺大幅下挫，除了監(jiān)管的因素，徐濤認為，從短期來看，每年15%的盈利增長和靜態(tài)較高的估值，是不被今年的環(huán)境認可的，加上前幾年積累的巨大獲利盤，茅臺股價已從高位回落了不少。他認為，此前在“殺估值”壓力下，短期機構(gòu)更傾向于等待，長期公司邏輯并沒有變化。

近期五糧液的提價則徹底引爆了消費行業(yè)。12月初，五糧液在年底將宣布明年新簽合同政策：第八代五糧液計劃內(nèi)出廠價仍為889元/瓶，但計劃外價格從999元/瓶提升為1089元/瓶。另一邊茅臺放出消息，第四季度，貴州茅臺持續(xù)對社會渠道加大飛天茅臺酒的放量，以平抑被炒作過高的茅臺酒零售價。

在機構(gòu)看來，一個提高出廠價，一個放量抑價?？此葡喾吹膬r格舉措背后是截然不同的供求關(guān)系使然。雖然手段各有不同，但實質(zhì)都是廠家在引導(dǎo)終端消費走向的前提下，對銷售環(huán)節(jié)鏈條進行利益重新分配。無論是五糧液提升出廠價，還是貴州茅臺在批發(fā)環(huán)節(jié)提高供貨價給商超，最終增厚的都是兩大白酒巨頭的利潤報表。

算到2022年，茅臺已經(jīng)近4年沒有提高出廠價了，目前各界對提價的預(yù)期仍然高企。瑞銀大中華消費行業(yè)主管彭燕燕方面則對記者表示，貴州茅臺新任董事長丁雄軍上任不久，“未來可能采取更多措施來融合目前的雙軌定價系統(tǒng)。穩(wěn)定的飛天茅臺終端市場價格將為今后茅臺提高出廠價格提供前提條件。”在市場看來，出廠價終端價格的提高意味著經(jīng)銷商利益的擴大。

“無論是食品飲料，例如此前提價的調(diào)味品龍頭海天，還是白酒行業(yè)，龍頭提價一般都意味著行業(yè)的拐點。”上述QFII投資經(jīng)理對記者稱，比如，盡管今年原材料價格上漲導(dǎo)致消費行業(yè)承壓，但龍頭往往可以在逆境下?lián)屨几嗍袌龇蓊~，而提價對業(yè)績的積極作用也可能會在明年一、二季度體現(xiàn)。

不過，并非所有的白酒都能順勢而上。徐濤表示，白酒行業(yè)的這一波上升周期是從2015年開始慢慢觸底反彈，目前逐漸進入了這一波長復(fù)蘇周期的后期。“雖然這個板塊的生意模式非常優(yōu)秀，但現(xiàn)在面臨的問題是，未來幾年增速或放緩、競爭可能會加劇，而現(xiàn)在很多醬酒也加入到了這個行業(yè)，會沖擊到除了貴州茅臺以外的所有相關(guān)公司。長期來看，大概率白酒應(yīng)當(dāng)很難走出前5年的行情。”

寧德時代景氣度不減

貴州茅臺年初以來的漲幅只有2.3%。相比之下，寧德時代的漲幅高達58.13%。

盡管高估值被部分價值派詬病，寧德時代在全球市場不斷提高的份額以及對渠道的把控力和搞研發(fā)投入，都仍使得多數(shù)機構(gòu)對其緊“抱”不放。2022年，機構(gòu)認為寧德時代可能需要時間消化高估值，但景氣度仍然不減。

煜德投資研究部總經(jīng)理李賀對記者表示，“全球新能源車市場明年將維持30%~40%的增長，全球銷量預(yù)計為800多萬臺。汽車芯片短缺從今年四季度開始逐漸緩解，這也將為銷量帶來動能。”他提及，美國總統(tǒng)拜登此前提出的《建設(shè)美好未來法案》（BuildBackBetterAct）一旦通過，明年美國新能源車將在提升的補貼下放量，預(yù)計在今年60萬臺的基礎(chǔ)上攀升到100萬臺之上。

在高景氣前景疊加成本飆升的背景下，目前各界越發(fā)看好電池龍頭的表現(xiàn)。“目前，寧德時代的地位相當(dāng)于騰訊在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的地位，對上游的控制能力、橫向發(fā)展能力、生態(tài)系統(tǒng)的韌性都是優(yōu)點，因此寧德時代提供的不光是一個產(chǎn)品，而是對整個生態(tài)系統(tǒng)的控制能力。”富敦投資中國股票團隊資深制造業(yè)分析師張偉此前對記者稱。

上述QFII投資經(jīng)理對記者表示，就電池環(huán)節(jié)而言，盡管龍二、龍三看似估值更便宜，在行業(yè)滲透率提升的初期，其實買更貴的龍頭是更安全的。就成本把控力來說，今年原材料成本飆升，電芯成本大漲近40%，“但寧德時代會提前近半年采購很多材料，甚至可以買掉整個市場一半的材料，公司對于行業(yè)供需的判斷具有前瞻性，三季度寧德時代毛利率受到的影響顯然小于其他企業(yè)。”

此外，目前電池技術(shù)仍在快速迭代。他稱，“相比起龍二、龍三，龍頭的研發(fā)投入遙遙領(lǐng)先，每年高達50億~60億元，而億緯鋰業(yè)（300014.SZ）僅7億~8億元。未來的鈉離子電池一旦推出，整個電池成本就會下降20%~30%。此后還會推出半固態(tài)電池、固態(tài)電池。龍頭的研發(fā)投入將使其能夠更好地把握技術(shù)變革帶來的新機會。”

整體而言，各界認為，明年價值和成長的表現(xiàn)將更為均衡，今年中小市值板塊大幅跑贏大盤藍籌的情況可能將有所改觀。上投摩根基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)杜猛對記者提及，中國下一輪的周期是能源周期，即以新能源為主體，包含新能源車等行業(yè)值得關(guān)注。原因在于，中國下一輪的經(jīng)濟增長可能主要依托雙碳目標下的能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，是可見的比較大的產(chǎn)業(yè)機會。