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　　近年來，由于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級目標(biāo)的提出，國家和各級地方政府正逐步加大對科技創(chuàng)新行業(yè)的支持與布局。母基金已經(jīng)成為國家和各級地方政府發(fā)展重點產(chǎn)業(yè)特別是科技創(chuàng)新行業(yè)的重要抓手。

　　母基金研究中心發(fā)布的《2022中國母基金全景報告》數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，中國母基金全名單共包括350只母基金，總管理規(guī)模達到45681億元，同比增長24.82%。

　　中科院創(chuàng)投董事長吳樂斌在接受21世紀經(jīng)濟報道記者專訪時強調(diào)：“母基金行業(yè)對科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展尤為重要。不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，科創(chuàng)企業(yè)對外部環(huán)境更加敏感，也更加依賴，它們的成長需要一個完善的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。母基金可以在進行直投業(yè)務(wù)的同時，通過組建其他子基金共同投資，對上下游產(chǎn)業(yè)鏈進行協(xié)同，為科創(chuàng)企業(yè)的生存和發(fā)展構(gòu)建和諧的生態(tài)環(huán)境。”

　　吳樂斌。資料圖

　　“母基金+直投” 助推科技成果轉(zhuǎn)化

　　2017年，由國科控股發(fā)起的中科院創(chuàng)投正式成立，旗下管理的科技成果轉(zhuǎn)化基金定位于助推研究所科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，是支持和促進中科院體系內(nèi)科技成果轉(zhuǎn)化工作而進行的一項重大戰(zhàn)略部署，也是中科院在科技創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)π滦团e國體制的積極探索與實踐。

　　科技成果轉(zhuǎn)化基金采用“母基金+直投”相結(jié)合的方式進行投資。吳樂斌分析稱：“一方面，對于母基金而言，直投和子基金共同投資一個優(yōu)質(zhì)項目，不僅可以減少資金的占用，還能通過共享項目信息來節(jié)省人力成本和時間成本。另一方面，對于科創(chuàng)企業(yè)而言，在完成融資的同時，還進一步優(yōu)化了自己的股東結(jié)構(gòu)。”

　　在談到母基金未來對科創(chuàng)行業(yè)的加持時，他說：“由于科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展周期通常較長，未來，市場上如果出現(xiàn)投資于微型種子項目的母基金，則可以進一步協(xié)同VC、PE、S基金等不同類型的資金，形成科創(chuàng)行業(yè)風(fēng)險投資的良性資金循環(huán)。”

　　值得注意的是，在母基金的投資運作中，選擇子基金的管理人無疑是最重要的工作之一。吳樂斌介紹稱，中科院創(chuàng)投合作的GP共分為四大類：

　　第一類，也是最重要的，是中科院的院所基金，這是由中科院創(chuàng)投成立的初衷——為中科院的科研成果轉(zhuǎn)化服務(wù)所決定的。

　　第二類是致力于科創(chuàng)早期投資的市場化白馬VC。截至目前，中科院創(chuàng)投已與創(chuàng)新工場、達晨創(chuàng)投等眾多知名管理人建立了合作。

　　第三類是產(chǎn)業(yè)專項基金。這類管理人不僅要在某個行業(yè)中具備戰(zhàn)略投資者的屬性，同時，還要擁有豐富的產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源。

　　第四類則是有地方特色的管理人。“我們的母基金有一部分LP是地方政府，它要求我們?yōu)楫?dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展服務(wù)，支持地方政府招商引資，因此我們會遵從LP的要求，在當(dāng)?shù)貙ふ腋咚降墓芾砣诉M行返投。”吳樂斌說。

　　投早、投小、投綠、投硬

　　“投早、投小、投綠、投硬是我們最重要的投資方針。”吳樂斌總結(jié)道。其中，在投資賽道的選擇上，中科院創(chuàng)投一直聚焦于綠科技和硬科技。

　　他說：“今天，在綠色發(fā)展時代，人類以最少的碳排放和最少的對自然環(huán)境的擾動獲取最大限度的物質(zhì)與精神生活的滿足。而綠色發(fā)展正是以綠科技為基礎(chǔ)和支撐，綠科技也是當(dāng)前科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的主要的領(lǐng)域。目前，中國已經(jīng)進入世界綠色發(fā)展的先進行列。”

　　具體到綠科技投資，中科院創(chuàng)投則主要圍繞“4C”展開，分別為清潔科技、數(shù)字科技、健康科技、創(chuàng)意科技。“同時，對于大國發(fā)展而言，一些關(guān)鍵技術(shù)必須掌握在自己手上，這是必然要求，也就是我所說的‘硬科技’。”

　　在投資階段上，中科院創(chuàng)投則始終堅持投早、投小，主要聚焦于天使和種子階段的科技創(chuàng)業(yè)項目。吳樂斌稱：“我們希望能做到用科技創(chuàng)新引領(lǐng)資本，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在一項科研成果從實驗室走向市場的最初階段，是一個關(guān)鍵的節(jié)點，但也是最難得到支持的，這個時候最需要雪中送炭、雨天送傘，所以我們主要針對這個階段的項目來投資。”

　　對于剛剛走出實驗室的早期創(chuàng)業(yè)項目而言，資金需求只是基礎(chǔ)，他們還有很多短板需要補齊，因此對關(guān)注這一階段的投資人也提出了更高的要求。吳樂斌表示，中科院創(chuàng)投關(guān)注的創(chuàng)業(yè)者通常都是科研人員，所以我們首先要幫助他們完成團隊建設(shè)，包括銷售、財務(wù)、政府關(guān)系等專業(yè)人才，然后還要在行業(yè)和市場方面為企業(yè)提供一系列的咨詢服務(wù)。

　　國有出資應(yīng)與市場化管理相結(jié)合

　　近年來，隨著創(chuàng)投行業(yè)社會化募資困難的加劇，國有資本的重要性愈發(fā)突顯，特別是出資規(guī)模占比呈逐年上升趨勢。近日，華興發(fā)布了最新的《私募股權(quán)市場報告》，報告數(shù)據(jù)顯示，國資在一級市場的資金體量，在最近兩個季度已反超非國資機構(gòu)，分別為2022Q4的58%和2023Q1的56%。在中科院科技成果轉(zhuǎn)化一期基金的13家LP中，就有11家來自地方政府。

　　針對這一現(xiàn)象，吳樂斌認為：“從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，國資LP和市場化GP是完美的組合，也是政府意志和市場選擇的完美結(jié)合。這樣的成功經(jīng)驗，是能夠超越時間和區(qū)域的限制的。中科院創(chuàng)投的LP大多是政府資金，同時我們的管理公司是市場化的股份制企業(yè)。”

　　早期階段的風(fēng)投基金以國有資本為主是創(chuàng)投行業(yè)共同的特點。例如，以色列接近七成的風(fēng)投資金來自于政府，例如知名的YOZMA基金，在美國，SBIC(小企業(yè)投資公司)也是通過政府信用，以市場化的方式來募集資金的。

　　作為國資LP，他們把握的是投資方向，比如支持當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)發(fā)展，或者服務(wù)于當(dāng)?shù)貞?zhàn)略性產(chǎn)業(yè)等，這代表了國家和政府的發(fā)展方向。但值得注意的是，雖然出資主力是國有資本，但這些市場的GP卻是純市場化的，基金的運作是專業(yè)化的，不會有政府的參與。

　　但與此同時，隨著國資LP規(guī)模的增長，其在基金中的話語權(quán)正在加強，甚至出現(xiàn)了GP化的傾向，例如要求前置審議、一票否決權(quán)、對管理費和超額收益的分配提出特殊要求等。

　　吳樂斌也對這一現(xiàn)象表達了擔(dān)心，他說：“科創(chuàng)行業(yè)的一個重要特點就是充滿了不確定性，因此需要高度專業(yè)化的團隊去甄別，哪些企業(yè)在充分的市場化競爭中是最優(yōu)的。因此我認為，政府資金在招商引資方面的要求是可取的，但對于基金本身實行國有化或行政化管理，例如在微觀層面，對投資決策和流程進行干預(yù)，則會擠壓專業(yè)化、市場化的運作空間，并不利于科創(chuàng)行業(yè)和創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。我們國家提出的新型舉國體制，我理解恰恰是要通過市場化的運作，來推動國家意志的實現(xiàn)。體現(xiàn)在創(chuàng)投行業(yè)，恰恰是國資LP和市場化、專業(yè)化GP的結(jié)合。”